Agosto, il Co-founder in vacanza, cambiamo l’appuntamento al Château Pichon Baron e Château Pichon Longueville Lalande. Costituivano insieme in origine un’unica grande tenuta vitivinicola, situata nella regione di Bordeaux, nel territorio dell’AOC di Pauillac e ci prendiamo 2 calici di vino, 78% Cabernet Sauvignon, 22% Merlot.
Recentemente, sono emerse preoccupazioni sul fatto che le Big Tech spendano troppo in capacità di IA, con entrate che non giustificano tali spese.
Tuttavia, i commenti dei principali team di gestione mostrano una somiglianza: la domanda supera la capacità e preferiscono rischiare di costruire troppo piuttosto che troppo poco. Il consenso dei CEO delle Big Tech su questo tema potrebbe essere una coincidenza o riflettere intuizioni importanti: il rischio principale dell’IA è per chi non la adotta abbastanza presto.
È interessante che i CEO delle Big Tech condividano questa visione secondo cui il rischio principale per un portafoglio nei prossimi 3-5 anni è non cogliere la tendenza dell’IA in tempo.
Il tema principale dell’ultimo mese sui semiconduttori, Big Tech e AI è stata la sostenibilità della domanda. In sostanza, qual è il ritorno delle Big Tech su oltre 150 miliardi di dollari spesi in capitale negli ultimi dodici mesi (principalmente per l’infrastruttura AI) e se le aziende possono generare un ritorno sufficiente dai prodotti AI per mantenere alta la domanda di GPU e i ricavi per Nvidia.
Sebbene gli utili del trimestre di giugno delle Big Tech siano stati accolti con pessimismo, i dirigenti restano ottimisti sul potenziale a lungo termine dei prodotti e servizi di AI generativa e sulla necessità di investimenti continui nelle infrastrutture AI.
Microsoft si distingue come leader con vari percorsi di monetizzazione dall’AI generativa, sia tramite Azure che GitHub Copilot, mentre AWS ha visto una nuova accelerazione della crescita con il contributo dell’AI ai ricavi in crescita miliardaria.
Alphabet ha registrato miliardi di fatturato legato all’AI, mentre Meta vede l’AI giocare un ruolo sempre più importante nel coinvolgimento e nella distribuzione degli annunci nella sua famiglia di app.
La ricerca del Sacro Gral
Sequoia Capital ha lanciato l’allarme sugli enormi investimenti in intelligenza artificiale delle Big Tech e sulla capacità delle aziende di ottenere rendimenti sufficienti, definendolo “la domanda da 600 miliardi di dollari dell’intelligenza artificiale”.
Secondo la loro analisi, basata sul tasso annualizzato dei data center di Nvidia di 150 miliardi di dollari entro il quarto trimestre, i ricavi necessari per ripagare il capex sarebbero di 600 miliardi di dollari, considerando un margine software del 50% e il 50% dei costi operativi delle GPU.
Questo ha sollevato preoccupazioni poiché le Big Tech non hanno ancora convinto investitori o analisti che questi investimenti daranno risultati. Gli analisti stanno quindi mettendo pressione sul management riguardo alla monetizzazione e al rischio di sovrainvestimento.
Beth Kindig, analista capo del settore tecnologico, ha recentemente discusso di questo con Bloomberg Asia dopo i guadagni di Alphabet, affermando che gli investitori si aspettano un aumento dei ricavi trimestre su trimestre dall’intelligenza artificiale nel cloud, e se queste crescite giustificano i capitali investiti.
La crescita del Capex continua
Le Big Tech “probabilmente impegneranno più di 200 miliardi di dollari, forse persino 210 miliardi di dollari, in spese in conto capitale nel 2024 principalmente per l’infrastruttura AI, dalla costruzione ed espansione dei data center, all’approvvigionamento di GPU e agli sforzi per il silicio personalizzato e altro ancora.
Non c’è da stupirsi che i quattro stiano aumentando le spese in conto capitale di oltre il 35% anno su anno, date le prospettive positive sul potenziale dell’intelligenza artificiale di guidare la crescita dei ricavi e il fatto che la domanda continua a superare l’offerta di GPU”.
Secondo i recenti report del secondo trimestre, le Big Tech hanno effettivamente impegnato 210 miliardi di dollari in spese in conto capitale. Nella prima metà del 2024, Alphabet, Amazon (AMZN), Meta e Microsoft hanno speso quasi 104 miliardi di dollari in capex, con un aumento del 47% anno su anno, con oltre la metà di quel totale nel secondo trimestre.
Microsoft e Alphabet hanno registrato i maggiori aumenti anno su anno tra le quattro, portando il capex rispettivamente al 78% e al 91% in più nella prima metà dell’anno.
Microsoft: Il capex di questo trimestre è stato di 19 miliardi di $, un aumento del 78% rispetto ai 7,8 miliardi di $ dello stesso periodo dell’anno scorso e un aumento del 36% rispetto ai 14 miliardi di $ del trimestre precedente. Il capex per il 2024 fiscale è stato di 55,7 miliardi di $, un aumento del 75% rispetto all’anno precedente, e la direzione prevede un ulteriore aumento del capex per l’anno fiscale 2025.
Meta: Il capex è stato di quasi $8,5 miliardi nel Q2, con un aumento del 33% rispetto all’anno precedente e del 26% rispetto al trimestre precedente. Il capex del primo semestre di Meta è stato di $15,2 miliardi. La direzione ha alzato il limite inferiore della previsione del capex per il 2024 di $2 miliardi, passando da $35-40 miliardi a $37-40 miliardi. Questo implica una crescita del 37% anno su anno per tutto il 2024, con una forte accelerazione nella seconda metà dell’anno, superando i $23 miliardi di capex. Meta prevede anche una crescita significativa del capex nel 2025 per supportare le iniziative di intelligenza artificiale.
Alphabet raggiunge $13,2 miliardi di Capex nel Q2, in aumento del 91% su base annua e del 10% su base trimestrale
Secondo i risultati finanziari pubblicati da Alphabet per il secondo trimestre del 2024, la spesa in conto capitale (Capex) ha raggiunto $13,2 miliardi, in aumento del 91% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente e circa il 10% rispetto al trimestre precedente.
La dirigenza ha dichiarato che la crescita nel Q2 è stata “guidata in modo schiacciante dagli investimenti nella nostra infrastruttura tecnica, con il componente più grande rappresentato dai server, seguito dai data center”.Per l’intero anno, la dirigenza si aspetta che il Capex trimestrale sia lo stesso o superiore ai $12 miliardi del Q1, il che suggerisce un Capex annuale di $50 miliardi o più.
Questi investimenti significativi nell’infrastruttura tecnica di Alphabet, in particolare server e data center, riflettono l’impegno dell’azienda nel potenziare le sue capacità tecnologiche per supportare la crescita futura
Amazon: Il Capex nel Q2 è stato di 16,5 miliardi di $, rendendo Amazon il secondo maggior spenditore dopo Microsoft. Amazon prevede che il Capex nella seconda metà sarà più alto, suggerendo che il Capex del 2024 supererà i 60 miliardi di $. La dirigenza afferma che la maggior parte di questi investimenti andrà a supportare l’infrastruttura AWS per rispondere alla forte domanda di servizi di AI generativa e non generativa.
Fame di ROI da parte degli Analisti
Considerando la significativa spesa nel 2023 e 2024, gli analisti si chiedono se la monetizzazione sarà adeguata e hanno interrogato i dirigenti sulle tempistiche del ROI e sull’efficacia dell’AI. I dirigenti hanno risposto che il rischio maggiore nell’AI è per chi arriva in ritardo. È raro che così tante aziende diverse siano d’accordo su qualcosa; e non lo stanno solo dicendo, ma lo dimostrano con i loro budget. A causa dell’enorme capex e dell’accordo unanime tra le aziende con una capitalizzazione di mercato superiore a 1 trilione di dollari sull’importanza di questo capex, stiamo citando direttamente i dirigenti.
Amazon:
Eric Sheridan (Analista):
C’è stato un tema durante le ultime due settimane di guadagni del potenziale di investire troppo rispetto a investire troppo poco nell’IA come tema generale. Sono curioso, Andy, se hai una prospettiva su questo in termini di riflessione sugli elementi di capitalizzazione del tema a lungo termine rispetto al potenziale di ritmo o cadenza di investimento su AWS come segmento”.
Il CEO di Amazon Andy Jassy:
Stiamo anche ricevendo molti segnali dai clienti su ciò di cui hanno bisogno. Penso che sia — la realtà in questo momento è che mentre stiamo investendo una quantità significativa nello spazio AI e nelle infrastrutture, vorremmo avere più capacità di quanta ne abbiamo già oggi . Voglio dire che abbiamo molta domanda in questo momento . E penso che sarà un business molto, molto grande per noi.”
Jassy ha anche parlato delle sfide nella gestione di un’azienda delle dimensioni di AWS e della fornitura di una capacità insufficiente o eccessiva, affermando che AWS comprende l’equilibrio e sa come gestire la capacità “ragionevolmente bene” per garantire che AWS distribuisca la “giusta quantità di capacità”.
Alphabet:
Ross Sandler (Analista):
Solo due domande sul CapEx AI. Quindi sembra che almeno dall’esterno, il settore degli hyperscaler stia passando da una situazione di sottofatturazione l’anno scorso a un migliore soddisfacimento della domanda con capacità in questo momento, per poi essere potenzialmente sovracostruito l’anno prossimo se questi tassi di crescita del CapEx continuano. Quindi pensi che questa sia una caratterizzazione corretta? E come stiamo pensando al ritorno sul capitale investito con questo ciclo di CapEx AI.”
Il CEO di Alphabet Sundar Pichai:
Penso che il modo in cui la vedo è che quando attraversiamo una curva come questa, il rischio di sottoinvestire è notevolmente maggiore del rischio di sovrainvestire per noi qui, anche in scenari in cui si scopre che stiamo investendo troppo … Ma penso che non investire per essere alla frontiera, penso che abbia sicuramente un ribasso molto più significativo “.
Meta:
Brian Nowak (Analista):
Hai molte priorità CapEx, dalla creazione di nuove infrastrutture per modelli di nuova generazione, alla capacità di calcolo. Ci spieghi ancora una volta la filosofia CapEx e tutte le protezioni che hai per garantire di generare un ritorno sano sul capitale investito per gli investitori da tutto il CapEx.”
Susan Li, CFO di Meta:
Per quanto riguarda la parte ROI della tua domanda, caratterizzerei in generale i nostri investimenti AI in due categorie: AI di base e AI di generazione. E i due sono in realtà in fasi diverse, per quanto riguarda la generazione di entrate per le nostre attività e la nostra capacità di misurare i rendimenti . Per quanto riguarda il nostro lavoro AI di base, continuiamo ad adottare un approccio basato molto sul ROI per il nostro investimento qui. Stiamo ancora assistendo a forti rendimenti poiché i miglioramenti sia nell’engagement che nelle prestazioni degli annunci si sono tradotti in guadagni di entrate e ha senso per noi continuare a investire qui.
Gen AI è dove siamo molto prima. … Non ci aspettiamo che i nostri prodotti Gen AI siano un motore significativo di fatturato nel 2024. Ma ci aspettiamo che apriranno nuove opportunità di fatturato nel tempo che ci consentiranno di generare un solido ritorno sul nostro investimento mentre stiamo anche rendendo open source le generazioni successive di Llama. E abbiamo parlato delle quattro aree principali su cui ci concentriamo qui sulle opportunità Gen AI per migliorare il core business degli annunci, per aiutarci a crescere nella messaggistica aziendale, le opportunità intorno a Meta AI e le opportunità per aumentare il coinvolgimento del core nel tempo.
… Quindi, anche se prevediamo di aumentare significativamente il CapEx nel 2025, riteniamo di avere un buon quadro in atto in termini di riflessione su dove si trovano le opportunità e di assicurarci di avere la flessibilità per implementarle, come ha più senso”.
Il CEO Mark Zuckerberg ha affermato che “preferirebbe rischiare di creare capacità prima che sia necessario piuttosto che sia troppo tardi “, poiché “le persone che scommettono su questi primi indicatori tendono a ottenere buoni risultati”, in riferimento al successo iniziale di Meta AI e al fatto che è “sulla buona strada per raggiungere il nostro obiettivo di essere l’assistente AI più utilizzato entro la fine dell’anno”.
Microsoft:
Keith Weiss (analista):
In questo momento, c’è un dibattito nel settore in corso sui requisiti CapEx per l’intelligenza artificiale generativa e se la monetizzazione sarà effettivamente in linea con ciò. Il CapEx è ancora un indicatore anticipatore appropriato per la crescita del cloud? O il cambiamento nel profilo del margine lordo cambia questa equazione? O detto in un altro modo, forse puoi darci un po’ più di aiuto per comprendere la tempistica tra gli investimenti CapEx e il rendimento di quegli investimenti?”
Il CEO di Microsoft Satya Nadella:
Quindi direi – e ovviamente, la crescita di Azure AI, è il primo posto che guardiamo . Questo poi guida la maggior parte della spesa CapEx, fondamentalmente, questo è il segnale della domanda,,, scaleremo la formazione solo quando vedremo la domanda accumularsi in un dato periodo di tempo. Quindi direi che è più importante riuscire a catturare l’opportunità con il giusto portafoglio di prodotti che sta guidando il valore.”
L’asset, come ha detto Amy, è un asset a lungo termine, che è il terreno e il data center, che, tra l’altro, non costruiamo nemmeno completamente, possiamo anche avere cose che sono semi-costruite , che chiamiamo scaffali [freddi] (PH) e così via. Quindi sappiamo come gestire la nostra spesa CapEx per costruire un asset a lungo termine e gran parte dell’idratazione del kit avviene quando abbiamo il segnale di domanda “.
Direttore finanziario Amy Hood:
[…] quando abbiamo fatto quest’ultima transizione, la prima transizione al Cloud, che a volte sembra molto tempo fa, è stata lanciata in modo molto diverso. Abbiamo lanciato più geo per geo e questa perché abbiamo una domanda su base globale, la stiamo facendo su base globale , il che è importante. Abbiamo grandi clienti in ogni geo. E quindi, si spera, con quel tipo di forma della nostra spesa in conto capitale, aiuta le persone a vedere quanto di ciò sia una sorta di motore di monetizzazione a breve termine e anche una durata molto più lunga “.
Microsoft ha confermato che la capacità è il principale limite alla crescita di AI e Azure. Hanno evidenziato la necessità di investire in terreni e data center a livello globale prima che la domanda aumenti, richiedendo un alto livello di capex per sostenere la crescita a lungo termine. Tuttavia, stanno aspettando di equipaggiare completamente i data center per allinearsi alla domanda. Il primo segnale di un possibile rallentamento del capex sarà probabilmente una stagnazione trimestrale nei ricavi di Azure basati su AI.
Microsoft Primo, Amazon lo Incalza
Microsoft guida la monetizzazione delle funzionalità AI con ricavi miliardari. Amazon segue con AWS, mentre Meta e Google stanno migliorando i guadagni attraverso integrazioni AI nei loro prodotti principali. I servizi AI di Azure hanno contribuito con una crescita di 8 punti percentuali nel trimestre, con un tasso di ricavi stimato di 5 miliardi di dollari e una crescita del 60% nei clienti. Microsoft vede anche una forte crescita con Copilot in GitHub e Office. GitHub Copilot ha oltre 77.000 aziende utenti, con una crescita del 180% annua. Copilot per Microsoft 365 ha raddoppiato gli utenti trimestrali, con un incremento del 60% nei clienti.
Amazon non ha dettagliato quanto la crescita di AWS sia guidata dall’AI, ma ha un tasso di fatturato miliardario. Amazon ha lanciato più funzionalità di machine learning e AI generativa rispetto ai concorrenti. Ha introdotto Rufus, un assistente per lo shopping AI, e Amazon Q, un assistente AI per lo sviluppo software. Sta anche usando AI nei centri di distribuzione per ottimizzare le consegne.
Alphabet integra l’AI nel cloud e nella pubblicità, generando miliardi di entrate. Ha visto un forte slancio nella ricerca e nel cloud grazie all’AI. I suoi strumenti AI per sviluppatori, come Gemini, sono utilizzati da oltre 2 milioni di sviluppatori. Le nuove campagne pubblicitarie AI di Alphabet stanno migliorando i tassi di conversione e ottimizzando i costi per clic.
Meta usa l’AI per migliorare l’engagement e il targeting pubblicitario. L’AI ha aumentato l’engagement su Facebook Reels e ha dato buoni risultati nelle nuove funzionalità pubblicitarie AI generative, con oltre 1 milione di inserzionisti nell’ultimo mese. Tuttavia, Meta non prevede che i suoi prodotti Gen AI saranno una fonte significativa di entrate nel 2024. Mark Zuckerberg ha detto che la loro filosofia è massimizzare prima l’engagement prima di concentrarsi sulla monetizzazione. Ha spiegato che hanno un lungo ciclo aziendale: lanciano un nuovo prodotto, lo scalano fino a raggiungere 1 miliardo di persone o più e solo allora si concentrano sulla monetizzazione su larga scala. Questo significa che ci vorranno anni per vedere i veri fattori trainanti in termini di fatturato.